A.加里·希林会在《去杠杆化时代(修订版)》中告诉你在一个去杠杆化、通货紧缩和增长放缓的世界里，哪些投资才是有效的。本书入木三分地揭穿了弥漫市场的牛市谎言，揭示了债务积累、通货紧缩、去杠杆化、债务违约以及二次探底和准衰退风险的致命威胁。A.加里·希林对我们的经济中所存在的杠杆、过度投机和潜在通缩的问题提出了独到的见解。

    近年来，随着金融去杠杆的推进，各国政府加大了对经济活动的干预，全球经济增长放缓。
    《去杠杆化时代》预测，去杠杆化，特别是全球金融行业和美国消费品行业的去杠杆化，将会在很长一段时间内成为世界经济的主流。
    《去杠杆化时代》是A.加里·希林数十年研究成果的结晶，讲述了他在漫长的经济预测生涯中准确预测到的经济泡沫，并提出了12种应回避的投资和10种被鼓励的投资。
    《去杠杆化时代》对当今世界经济政策的研究和制定，以及如何积极应对当前的经济形势、如何把握投资方向等都极具参考价值。

    加里·希林入木三分地揭穿了弥漫市场的牛市谎言，揭示了债务积累、通货紧缩、去杠杆化、债务违约以及二次探底和准衰退风险的致命威胁。对于经济问题及其市场含义，他是最敏锐的思想家之一。这是所有对经济感兴趣的人都应该阅读的一本书。
    ——诺伊埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)，纽约大学斯特恩商学院(Stern School of Business，New York University)经济学和国际商务教授
    加里在书中所描绘的那个世界终将呈现在我们眼前，拭目以待吧。这与那些平庸之辈所鼓吹的世界可大不相同。忽视加里所说，你的投资便岌岌可危。所以，与其去买那些基金，不如读一读加里的书，让他告诉你在一个去杠杆化、通货紧缩和增长放缓的世界里，哪些投资才是有效的。
    ——约翰·莫尔丁(John Mauldin)，千禧浪潮顾问公司(Millennium Wave Advisots，LLC)总裁、三度《纽约时报》畅销书作者得主、《前沿思考》(Thoughts from the Frontline)电子通讯编辑
    加里·希林这种人比黑天鹅还要罕见，他是一个预言通货紧缩将要来临的经济学家。就在中央银行家承诺要通过通胀管理来实现无尽的繁荣，声名赫赫的经济学家为“新经济”大唱赞歌的时候，加里的追随者却在持有国债，为剧变未雨绸缪。加里一生中已经数次正确预见了“不可能发生的事”，所以如果他这次是对的，他的同僚不应该再大惊小怪了。
    ——小罗伯特·R．普雷希特(Robert R．Prechter Jr．)，《征服失败》(Conquer the Crash)作者
    由一位杰出经济学家创作的这部可读性极强的著作当然值得你关注。我从1973年结识加里以来，就一直被他发现长期趋势的能力深深折服。《去杠杆化时代》这样的书绝对是你应该拜读的。
    ——马克·法贝儿(Marc Faber)博士，马克·法贝几有限公司(Marc Faber Limited)创始人
    《去杠杆化时代》一书中有非常多的反传统分析观点，但请记住经过实践检验的结果：在那些动荡不安的时期，加里的那些另类建议的追随者都是赚了钱的。这是一个与众不同的人——听听他的意见是很值得的。
    ——史蒂夫·福布斯(Steve Forbes)，福布斯公司总裁兼首席执行官、《福布斯》(Forbes)杂志总编

    A.加里·希林（A. Gary Shilling）博士是金融预测分析师，经济顾问公司A.加里·希林公司总裁，注册投资顾问。他从1983年开始担任《福布斯》杂志专栏作家，经常出现在商业新闻节目中，也是平面媒体上的活跃人物。希林几年来一直在警示通货紧缩的长期性风险，甚至发明了一种叫作“通缩游戏”的棋盘游戏。他在阿默斯特学院（Amherst College）获得学士学位，在斯坦福大学获得经济学硕士及博士学位。希林是怀特-韦尔德（White Weld）有限公司的高级副总裁和首席经济学家。此前，他曾一手创建美林-皮尔斯-芬纳-史密斯(Merrill Lynch, Pierce, Fenner and Smith)公司的经济学部门，并担任该公司的首席经济学家。

引言
平装版引言
第1章  发现泡沫
  泡沫预测的时间偏差
  成功的预测
  7个大发现
  不足为虑！
  基本原理
  即用即买
  价格的飙升
  20世纪70年代：悲剧重演
  是存货,不是短缺
  非主流的预测
  避开泡沫
  积极的非主流预测
  泡沫并非新鲜事儿
  郁金香狂热
  南海泡沫
  衍生泡沫
  漂亮50股
  泡沫剖析
  过度热情
  豪言壮语
  前CEO赛恩
第2章  大发现
  大发现1：1969—1970年的衰退
  通胀有益于股票？
  轩然大波
  粉丝的邮件
  大发现2：20世纪70年代初的存货泡沫和1973—1975年的衰退
  大发现3：反通胀
  政府的扩张
  越界
  始作俑者
  大发现4：20世纪80年代的日本经济泡沫
  预见衰退
  大发现5：网络股泡沫
  投机潮
  好景不长
  疯狂时代
  20个愚蠢的想法
  我们的预测
  大崩盘
  泡沫的破裂
  广告之殇
  当心那些乐天派
第3章  房产泡沫(大发现6)
  贪得无厌
  天经地义
  迷你首付
  只付息抵押贷款
  好到不能信
  乐此不疲
  泡沫破裂
  苦口婆心
  理性回归
  峰值信号
  勒雷亚之流
  存货问题
  对乐天派的回应
  为什么要买房子？
  姗姗来迟
  工厂组装住宅
  周期性
  后知后觉
  其他声音
  天知道
  不情愿的监管者
  评级机构
  终止
  戏剧性效果
  基本问题
  最终的讽刺
  一个罕见的投资机会
  3件不寻常的事
  泛滥的杠杆
  有利可图
  时机
  价差效应
第4章  金融泡沫(大发现7)
  帮凶
  货币助力
  房利美和房地美之祸
  短借长投
  五个原因
  分裂的迹象
  杠杆解析
  庞大的债务和股本
  衍生品
  从盈余到赤字
  非金融企业
  联邦政府
  州与地方政府
  不堪重负的债务
  每个人都很开心，但是……
  贝尔斯登之难
  无畏的狂热
  软肋
  利率重设的悲剧
  升级市场
  错误的赌注
  恍然大悟
  CDOs如何定价？
  定价模型
  贝尔斯登智囊团
  蟑螂理论
第5章  否认的代价
  美国证券交易委员会的缺陷
  伯罗的诺
  投资者也是一样
  熊市就是熊市
  短暂的喘息
  又一次的挫折
  土地开发贷款
  疑心重重
  5月神话
  低估
  无知者无畏
  措手不及
  好一个不寻常的夏天！
  雷曼危局
  破产
  余波
  货币市场大浩劫
  再见，美林
  AIG
  模型的失败
  只需800亿美元
  冻结
  不买账
  危机利率
  对策
  转账风潮
  降低杠杆
  银行统治期
  华盛顿互助银行
  第三阶段
  消费之灾
  第四阶段
  俄罗斯和难兄难弟们
  坏透了的美国人！
  道德风险
第6章  未来的缓慢增长
  少存多花
  首先是股市
  接下来是房市
  容易到手的钱
  眼前的享受
  房屋增值的终结
  我那有钱的父亲母亲
  富者愈富
  其他选择？
  退休基金
  战后婴儿
  延迟消费？
  顽固的失业
  储蓄风
  大转变
  两个悖论
  企业的成本削减
  金融去杠杆化
  国际清算银行的警告
  杠杆！
  政府监管的加强
  请君入瓮
  美联储的扩张
  无从下手
  危机质询委员会
  沃尔克法则
  中央银行独立性
  欧洲的财政控制
  银行风险敞口
  压力测试
  财务标准
  奥巴马的预算
  不胜枚举的例子
  肥猫
  增税
  房利美与房地美
  表外工具
  问题多多
  空军燃料
  我的监管方案
  不确定性
  商品危机
  财政政策的逆转
  20国集团的决定
  美国也一样
  学术观点
  希腊的苦日子
  欧猪五国的伙伴们
  北欧
  英国
  日本
  中国
第7章  无处求助
  贸易保护主义的抬头
  跟风
  北美入伙
  各顾各
  保护主义的蔓延
  发达国家的贸易战
  竞争性贬值
  隐形保护主义
  学者亦然
  不可持续的模式
  过剩的房屋存货
  消失的住户
  疲软依旧的房价
  通缩作祟
  惴惴不安的央行
  丘吉尔与伯南克
  通缩预期
  通缩预期的触发点
  州与地方困局
  预算花招
  退休金缺口
  提高税收，减少服务
  减少服务
  怎么办？
  违约
  这不是20世纪30年代
  劳动力成本
  工会的力量
  提前退休
  纳税人的反抗？
  迄今为止的行动
  抵销？
  货币还是经济
  政府助推？
第8章  长期性全球通缩
  通胀偏向
  CPI的4个向上偏差
  目前的通缩证据
  通货膨胀的根本原因
  货币的定义
  通胀／通缩的7种形式
  大宗商品通胀／通缩
  又一次商品泡沫
  过分悲观
  工资一价格螺旋通胀／通缩
  顶峰
  金融资产通胀／通缩
  投机不死
  有形资产通胀／通缩
  房产泡沫的成因
  货币通胀／通缩
  即使是美国又如何
  政策性通胀
  标准通胀／通缩
  良性通缩
  火车来了
  农业繁荣
  高产低价
  实际工资的提高
  20世纪20年代的良性通缩
  福特的装配线
  恶性通缩
  史无前例
  日本的恶性通缩
第9章  货币与财政的放纵
  威胁不在眼前
  个人信用卡
  1937年的经验
  被抑制的通货膨胀
  逆向回购
  私人部门的抵销作用
  巨大的联邦赤字
  劳动成本控制
  长期性的高失业率
  其他依据
  生产率增长的放缓？
  庞大的联邦支出
  骑虎难下
  硬数据
  概览
  私人部门的一杯羹
  经济附属者
  长期下滑？
  福利救济改革
  一件可笑的事
  不祥之兆
  我的大胆预测
  社会保障
  就业创造项目
  低得惊人
  赤字等于通胀？
  美国储蓄者的救赎
  像日本一样的美国
第10章  股市前景
  股票投资的长期逻辑
  迷局
  市盈率的重要性
  低通胀
  利率和分红收益
  熊市回归
  低迷的股票
  另一个长期性牛市
  一无所有
  其他有利因素
  一个长期性下行周期
  不可持续
  无处可借
  小学数学
  股票并不便宜
  买入并持有？
  何必杞人忧天？
  告别苦日子
  最后的500点
  长期熊市
  隐藏的择机者
  积极管理者
  最优中的最优
第11章  12种应该卖掉或回避的投资
  我不是选股大师
  奢侈消费
  在家吃
  收入分配
  信用卡和其他消费信贷机构
  传统住宅建筑商和供应商
  房屋小型化
  古董、艺术品和其他有形资产
  银行和类似金融机构
  中小银行
  私人机构抵押贷款
  市值计价
  市值计价的争论
  万物同价？
  流动性的重要性
  垃圾证券
  明债实股
  困境中的企业
  老旧技术资本设备制造商
  不重要的参数
  利润成长股
  实体和金融经济学
  商业地产
  商业地产贷款利率
  大宗商品
  发展中国家的股票和债券
  工业革命的意义
  韩国等国的尝试
  亚洲的衰退
  反向投资者
  巴西等国
  严密控制
  过热的风险
  中央银行的紧缩政策
  房地产
  中国消费者
  储蓄大户
  过剩的产能
  利润的压力
  下限8％
  倒霉的时机
  日本的证券
  无动于衷
  货币对策
  财政措施
  日本储户
  97％会死
  不一样的思维
  不可持续的模式
  佩里准将
  取代美国消费者？
  经常账户靠何支撑7
  不一样的美国
  利率之祸
  日本的衰落
第12章  10种鼓励的投资
  国债和其他高质量债券
  锁死到永远？
  库德洛的招待
  老妈的误解
  零息债券
  税收劣势
  3个大亮点
  错失良机！
  长期债券
  大活儿
  收益型证券
  什么才是真的？
  真正的成长股
  股息的重要性
  高买低卖
  态度的变化
  计划之外
  游戏变了
  明显的证据
  事不关己
  理论落后于现实
  企业的反应
  食品和其他消费必需品
  没有绝对的赢家
  相对表现
  小奢侈品
  够格吗？
  厕所中的奢侈品
  美元
  我与米尔顿·弗里德曼的两个小时
  道不同
  储备货币
  美元输出的减少
  铁路与马
  欧猪五国的顺风车
  4-4-2系统
  没有好办法
  替代选择
  任重道远
  干预？
  增长的放缓
  拒绝盎格鲁-萨克森模式
  无限制的病假
  先荷兰、后英国
  其他货币
  购买力平价
  人民币
  强势美元效应
  投资顾问和理财规划行业
  工厂组装住宅及出租公寓
  租还是买
  医疗行业
  成本控制
  生产率提升领域
  北美能源
  石油和天然气
  煤炭与核能
  油砂
  12个要卖，10个要买

    积极应对经济下行和潜在金融风险
    中信出版集团每年都要出版一些非常棒的书籍。2019年新年伊始，中信出版集团又要为广大读者奉献一部新著《去杠杆化时代》。这是华尔街著名经济预测专家A. 加里·希林(A. Gary Shilling)博士同名著作的中文版。中文版责任编辑送来了本书的审读本，邀请我为之作序。一口气读完，我被作者对经济趋势的历次“神机妙算”所折服，也真切地感受到一股扑面而来的穿透力和冲击力。他文笔活泼，深入浅出，纵横捭阖，击中要害。毫无疑问，这是一部十分难得的现实主义经济学力作。
    希林博士毕业于斯坦福大学。他因精准预测而闻名，两次被《机构投资者》(Institutional Investor)杂志评为华尔街最佳经济学家。1969年春季，他是少有的几个预见到经济衰退将在该年年末来临的人之一。其后，他还预测到了20世纪70年代初的存货泡沫、1973—1975年的经济衰退、20世纪80年代中期的工资-价格螺旋通胀、20世纪80年代末的日本经济泡沫、20世纪90年代末的网络股泡沫和21世纪初的房地产泡沫。2010年，中国经济在“四万亿”刺激计划作用下高歌猛进，此时他大胆放言：中国经济将不可避免地转向长期中低速增长。
    希林博士跟踪观察华尔街50多年，始终保持着旺盛的工作精力和巨大的市场影响力。他经常在主流财经媒体发表文章，出版了多部学术专著，有着“反通胀博士”(Doctor Disinflation)的雅号。当然，他的预测为市场参与者服务，其深刻洞见已经让很多金融机构和投资人受益匪浅。2008年，美国爆发了“百年一遇”的国际金融危机，而他对2008年的经济展望也极为准确，刊登在2008年1月期《洞察》上的13条投资策略都应验了。他曾深刻地指出，金融世界和实体经济之间的严重脱节，不断飙升的财务杠杆水平，特别是全球金融业和美国消费品行业的过度杠杆化，使得一场崩溃在所难免。
    近年来，美联储加息、缩表，美国消费市场萎缩，金融去杠杆，各国政府加大了对经济活动的干预，公共部门债务不降反增，大宗商品价格低迷，以及贸易保护主义盛行，这一切都将致使全球经济在未来10年放缓增长的步伐。难能可贵的是，他还认为CPI(消费者物价指数)通胀通常不受欢迎，而通缩则不同。通缩有两种类型：由过剩供给引起的良性通缩和因需求匮乏而出现的恶性通缩。良性通缩的发生是因为新技术的应用和生产率的提高，令供给增加超出了需求所能消化的程度。其言下之意，就是各国必须加大结构性改革和技术创新力度，以促进经济的可持续发展。
    岁月无情。回望2018年，虽然未发生全球性金融危机，似乎也打破了“10年一次危机”的魔咒，但是世界各地的局部性险情却是此起彼伏，令人胆战心寒。在美联储加息、美元升值和全球贸易保护主义抬头的背景下，新兴经济体的货币大幅度贬值，股票市场剧烈震荡，投资者蒙受了巨大损失。2018年前三季度，美国股市延续了牛市行情，但是进入第四季度，三大股指急剧跳水，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌11.8%、14.0%和17.5%。在2018年年底苹果公司股价突然下跌的过程中，“股神”巴菲特因重仓持苹果股票而受到重创。相比之下，2018年的中国股市更是惨不忍睹，全年上证综指、创业板指数、中小板指数分别下跌24.6%、28.6%和37.7%；上市公司市值缩水13万亿元，当年全国新增GDP(国内生产总值)为8万亿元，不足以弥补投资者的亏损。
    世事难料。2018年年初，IMF(国际货币基金组织)曾乐观地预计世界经济复苏势头良好，增速可达3.9%；但是到了秋天，IMF又下调预期，世界经济增长率可能只有3.8%。上半年，美国经济一枝独秀，令特朗普总统兴高采烈，二季度美国经济增长折年率高达4.1%，失业率创下历史新低；但是到了年底，特朗普政府关门，尤其是长达9年的大牛市结束了。这令心直口快的特朗普恼羞成怒，对美联储主席鲍威尔破口大骂。其实，此时鲍威尔对加息也很纠结。2018年年初，国际油价曾上冲至70多美元/桶，年底又跌回到接近50美元/桶。这让靠预测吃饭的经济学家们经常被打脸，而希林博士的预测似乎再次得到验证。
    2019年新年伊始，全球弥漫着一种悲观的气氛。世界经济未来会不会进入希林博士所预言的长期缓慢增长和通缩时代？2018年11月8日，英国《经济学人》发表了我的署名文章“处在十字路口：全球领导人需要共同努力应对挑战”。几天后，美国财政部前部长鲍尔森在新加坡演讲，中国国家主席习近平也于12月在G20阿根廷峰会上发表重要讲话，他们都提到世界处在十字路口这一说法。毫无疑问，从现在到未来几年，全球经济治理正在酝酿一场深刻的变革，主要经济体的宏观政策充满不确定性，世界经济也将总体缓慢下行，美国、欧洲、日本等发达经济体如此，新兴经济体和发展中国家大体也是如此。当然凡事都有例外，2019年印度可能保持7%以上的经济增长，但可能不会持续。中国经济增长将缓慢回落，但对世界经济新增GDP的贡献仍会保持在30%左右。
    2018年中央经济工作会议对当前经济形势做了科学分析，认为总体平稳，但稳中有变，变中有忧。根据我的理解，所谓总体平稳，一是经济增长相对稳定，主要宏观经济指标在合理区间，对于到2020年全面建成小康社会仍有信心。二是物价稳定。2018年CPI增长2.1%，但12月份PPI(生产价格指数)回落到同比增长0.9%，出现了轻微的通缩苗头。三是就业形势不错。四是国际收支平衡改善，经常账户出现微小逆差，资本和金融账户保持净流入。所谓稳中有变，变中有忧，一是外部环境变化，即贸易保护主义抬头，美国在技术上对中国实施封锁，未来几年世界经济、贸易和投资增长都将放缓。二是内部条件变化，即用工成本上升，环保标准提高，投资消费增长乏力，技术进步缓慢，老龄化社会渐行渐近。
    面对全球经济下行压力加大、宏观政策不确定性增加和潜在金融风险上升等挑战，国家、企业和个人都要保持战略定力，积极做出谋划。对国家而言，2019年是中国改革开放再出发的元年，中央经济工作会议对全年工作做了部署，即坚持稳中求进的工作总基调，坚持新发展理念，按照“巩固、增强、提升、畅通”八字方针，深化供给侧结构性改革、推动经济高质量发展，扎实做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”工作。与此同时，要加强财政政策、货币政策、结构性政策和社会政策的协调，形成政策合力。
    对企业来讲，要看到公平竞争的营商环境正在形成，要把握新一轮深化改革、扩大开放和鼓励民营企业和小微企业发展的机遇，顺应国家政策导向，谋定后动，苦练内功，加快转型和形成核心竞争力。个人投资者也要及时总结经验和教训。2018年，中国守住了不发生系统性金融风险的底线，但是企业债券违约、P2P平台崩盘和股市剧烈震荡等局部性金融风险频频暴露，让人不堪回首、心有余悸。常言道：宁可明明白白赔钱，也不要稀里糊涂挣钱。因此，个人投资者都迫切需要进一步丰富经济金融知识，多读几本好书。
    摆在大家面前的《去杠杆化时代》，就是这样一本值得您认真阅读的好书。先睹为快，我要感谢中信出版集团的最新奉献，也希望大家从中受到启迪。
    是为序。
    徐洪才
    中国国际经济交流中心副总经济师