导语

  

    本书完整回顾了“黄金锚”“货币总量锚”“通货膨胀锚”的实施过程，清晰呈现了上述货币锚在实施过程中存在的问题，让人们充分认识到利率稳定与适应货币需求的货币供给对于实体经济平稳高效运行的重要性，并进一步提出新的货币锚——利率锚，以稳定的利率环境更好地服务于实体经济的发展。

内容提要

  

    本书以实体经济运行的逻辑解读货币，带领读者重温纸币诞生以来货币政策的执行历史及经济数据的变化，使读者能清晰地看到货币影响经济运行的整个过程以及背后的原因与逻辑，从而做出正确的经济判断与金融决策。本书不仅适用于货币经济学家、中央银行家与其他货币政策的研究制定及执行者，同样适用于企业筹资者、金融市场投资者、经济学的学者与学生、关心世界货币政策发展的所有朋友以及关注自身财富保值和增值的人们。

    刘华峰，“负利率目标制”理论提出者。一个喜欢安静地在世界之外洞察这个世界的人，一个以满满的好奇心打量这个世界的人，一个想用很多很多爱温暖整个世界的人。已出版作品《负利率的本质》《魔法村庄》《图解财务、经济与投资》。

一  危险的丢锚
  ·无锚时代
  ·金色诱惑
  ·越铸越小的金币
  ·脱锚的船
  ·锚的进化史
二  黄金锚
  ·浩荡的启航
  ·至高无上的黄金
  ·黄金大布局
  ·白银保卫战
  ·美元的崛起
  ·世纪大违约
  ·炮火中倒塌的金本位
  ·黯然退场的黄金
三  货币总量锚
  ·未知的命运
  ·应时而生
  ·锚地的边界
  ·船队的扩张
  ·失控的锚地
  ·失灵的舵
  ·极端试验
  ·“灾”后重建
  ·航程中的诱惑
  ·有些许委屈的离席
四  通货膨胀锚
  ·锚的改进
  ·风浪前的平静
  ·量化宽松后重启加息的美联储
  ·挑战利率下限的欧元区
  ·降息走不出通货紧缩阴影的日本
  ·无度的资产购买计划
  ·加息走不出通货膨胀困境的俄罗斯
  ·不变的舵
  ·南辕北辙
  ·拨开迷雾
  ·真相大白
  ·摇摆不定的锚
五  利率锚
  ·疑雾重重的船票
  ·合理的票价
  ·可控的锚
  ·锚的稳定性
  ·走出困境
  ·顺利出航
  ·利率上限与下限
  ·神奇的数字
  ·终极幻想
参考文献

前言

  

    前言：更好的生活
    我们生活在一个体积约为1万亿立方千米、表面积约为5亿平方千米的星球上。经济的发展将越来越多的耕地、建设用地、森林资源、矿产资源、水资源等自然资源利用起来，大量闲置自然资源被投入使用，带来了农业、建筑业、采掘业的快速发展以及相关制造业、商业等的蓬勃发展。
    然而，这个星球并没有取之不尽、用之不竭的资源。随着闲置的自然资源越来越少，能投入使用的自然资源增速日益放缓，全球经济的发展进入了新的瓶颈，经济发展减缓，资本获得高额利润越来越困难。
    若要在现有资源条件下获得新的增长，以制度创新与技术创新提高经济效率是唯一的出路。而制度又制约着技术的发展。货币制度作为一项重要的经济制度，涉及生产、生活的方方面面，货币制度的每一次重大改善都能对经济的发展起到巨大的促进作用，使人们的生活水平显著提高。同理，货币制度的每一次不当执行，都会对经济造成毁灭性的打击，使有限的资源遭遇无可挽回的毁损。
    一直以来，人们都认为货币是个非常复杂的事物，这或许是因为金钱强大的魔力迷惑了人们，使得人们难以在金钱面前保持足够的理智与清醒。货币正常、高效的运行是保证商品交易与企业经营、筹资、投资等活动正常、高效运行的前提。当人们不清楚货币怎样作用于经济，对货币供给与利率、通货膨胀以及经济增长等经济指标之间的相互关系认识不清时，对很多经济与金融现象就无法找出其背后的真正原因，因而形成不当的货币政策操作和投资操作。货币发行部门常常以物价稳定、充分就业、经济增长等美好愿望为目标，却又常常为实现这些目标而发生过度的滥发与紧缩，制造了更大的价格波动，导致了就业环境的恶化，制约了经济的增长。
    对于货币怎样发挥作用并影响其他经济变量，货币史上有着无数的猜测。过去，人们对于货币的研究常常停留在货币本身，脱离实体经济，孤立地就货币论货币，导致对货币的理解与操作违背了实体经济规律。本书用实体经济运行的逻辑来分析货币，将货币最本质和最真实的一面呈现出来，使更多人真正了解货币从而更好地使用货币，让货币为改善人们的经济和生活做出更大的贡献。
    对于货币的投资与使用者而言，只有真正了解了货币才能知道中央银行的货币操作将对自己手中持有的货币产生怎样的影响，如何投资与使用才能让自己手中的货币更好地保值、增值。2016年年底，笔者完成了《负利率的本质》一书，提出了新的货币政策理论——“负利率目标制”，并基于该理论提出了负利率环境下的投资逻辑，指出“有稳定盈利与分红的基本面良好企业的股票既具备低风险的特征，又具备类似存款的利息支付的特征，可以作为部分储蓄者在负的无风险名义利率后寻找低风险投资品的替代”。该书于2017年4月出版，于2018年11月修订再版。
    2017年4月开始，A股市场爆发了历史上罕见的蓝筹股大行情，有稳定盈利、能定期分派优厚股息的上市公司股价大幅上行，上证50指数、沪深300指数等代表A股蓝筹的股指相对于上证综指的超额收益从4月份开始急剧上行，一直延续到2019年。上证红利指数、深圳红利指数分别由上海市场、深圳市场现金分红较高的股票组成，2017年4月以后，上证红利指数相对于上证综指、深圳红利指数相对于深圳综指的超额收益均出现了大幅上行。从行业看，食品饮料、家电等盈利状况良好的行业股指大幅上涨，涨幅遥遥领先于其他行业。基于“负利率目标制”发掘的在当时被严重低估的优质投资品种得到了市场的高度关注，而被过度炒作的基本面差的品种则被市场抛售。至2019年笔者完成本书时，尽管基于“负利率目标制”发掘的优质品种其股价已大幅上涨到远高于2017年4月的水平，但代表上海、深圳整体股价水平的上证综指、深圳综指却尚低于2017年4月的水平。
    新的货币逻辑改变了投资逻辑，引领了A股市场对价值投资的重视，引导资金流向更优质的企业，从而使资源得到更好的配置。价值投资有利于提高全社会的经济与金融效率，实现金融市场更好地服务于实体经济的目的，最终形成投资者个人利益与社会利益的共赢局面。一方面，投资者可以从优质企业获得良好的回报，避免了投资不善造成的难以挽回的损失；另一方面，有利于优质企业获得更多资金、取得更大发展，并淘汰产能过剩与管理不善的企业。
    货币的逻辑对任何领域的投资逻辑都至关重要，《负利率的本质》一书还提道：“对货币贬值的恐慌情绪加大了黄金价格的涨幅……黄金价格非理性的大涨结束后必然发生调整。另一种重要的贵金属白银的市场表现与黄金类似。”在“负利率目标制”理论提出以前，经济与金融界广泛认为降息会导致货币宽松从而提高通货膨胀率，因而在零利率与负利率环境下应大量购买贵金属以避免货币贬值。而“负利率目标制”理论认为，降息会降低商品生产过程中所需的资金成本从而有利于降低通货膨胀率，因此，贵金属价格的上涨有很大的非理性因素。事实与“负利率目标制”理论得出的投资判断一致。2017年4月以后，以美元计价的伦敦现货黄金与白银价格相对于美国道琼斯工业指数的超额收益大幅下行。至2019年笔者完成本书时，道琼斯工业指数已大幅上涨到远高于2017年4月的水平，而白银价格尚低于2017年4月的水平。从前述举例我们可以看到货币逻辑是如何清晰地指导投资逻辑的。本书将继续深入进行货币研究，让读者更好地掌握货币的逻辑，从而更好地运用货币改善生活，避免非理性投资造成自身的资金损失以及社会的资源配置的损失。
    对于货币的发行与管理者而言，只有真正了解了货币才能知道货币是如何影响经济的，才能知道如何使货币的发行与管理过程最有利于经济的发展。为了保证货币在经济中平稳良好地发挥作用，经济学家与货币工作者从未停止过探索。货币制度的发展完善过程对经济的发展做出了巨大的贡献。我们很难想象，倘若没有货币，回到物物交换的年代，我们的经济效率将会受到怎样严重的影响。然而，货币制度依然处于不断改进与探索之中，在执行过程中常常会造成不必要的实体经济损失与金融市场动荡。
    廉价的纸币可以轻而易举地大量加印，于是自从纸币诞生以来，如何控制好货币的发行量成为始终困扰各国中央银行的问题。尽管在历史上，加印货币的权力被统治阶级滥用的情况并不少见，比如通过加印货币来满足统治阶级奢华的生活支出、支付战争经费等，然而，进入21世纪的今天，货币的发行越来越透明，其公平公正性得到更多人的重视，人们最希望的是以合理、科学的货币发行与管理服务于实体经济，从而使实体经济得到更好的发展。
    要控制货币的发行与管理，就需要为其确定一个参考标准，这个参考标准就是货币锚。货币锚的作用与稳定船只的锚类似，可以使货币在经济中发挥作用时过程平稳而不急剧波动。然而，这个参考标准的制定和执行却并不容易，如果缺乏对货币运行逻辑的正确理解，货币锚的制定和执行不仅不能稳定货币的运行，反而可能造成货币运行过程中的混乱。在货币发展的历史长河中，全球各国先后尝试了“黄金锚”“货币总量锚”，以及21世纪的今天人们认为最先进的、使用最广泛的“通货膨胀锚”。“黄金锚”“货币总量锚”因为其自身的缺陷而先后被人们放弃，“通货膨胀锚”依然活跃于世界货币政策的舞台。然而，2008年全球金融危机爆发后，众多国家为实现通货膨胀目标而实施的一系列违背实体经济规律的货币政策操作，以及无法达成的通货膨胀目标，已足以让我们看到“通货膨胀锚”的岌岌可危。
    受货币政策影响的三个重要变量——货币总量、物价与利率中，“货币总量锚”认为货币总量的增长要稳定，“通货膨胀锚”认为物价要稳定，因而，全球各国的中央银行在以往的货币政策执行过程中常常人为地大幅调高或调低利率以达到稳定货币总量或稳定物价的目的，剧烈的利率波动造成了实体经济筹资与金融市场投资等的动荡与混乱。本书完整回顾了“黄金锚”“货币总量锚”“通货膨胀锚”的实施过程，清晰呈现了上述货币锚在实施过程中存在的问题，让人们充分认识到利率稳定与适应货币需求的货币供给对于实体经济平稳高效运行的重要性，并进一步提出新的货币锚——利率锚，以稳定的利率环境更好地服务于实体经济的发展。
    从实体经济运行的角度看，货币是一种被广泛使用的交易工具，如同我们生活中使用的任意一件工具一样，有制造、运输、保管等一系列成本。然而，由于长期以来人们都没有习惯于从实体经济的视角来观察货币的运行，所以货币的运行成本从来就不是制定货币政策的依据，中央银行始终在寻找却一直未找到合适的货币锚来稳定货币的运行。本书引入新的货币锚——利率锚。利率锚以货币运行成本为依据制定，在合理、稳定的利率环境下使货币供给被动适应货币需求，避免货币政策主动调控经济时造成实体经济资金成本的异常波动及形成不平等的财富再分配，从而使货币以平稳高效的运行服务于经济的发展，减少经济危机带来的实体经济损失与就业困境，让有限的资源发挥最大的价值，让我们的生活变得更好。
    本书以实体经济运行的逻辑解读货币，带领读者重温纸币诞生以来货币政策的执行历史及经济数据的变化，使读者能清晰地看到货币影响经济运行的整个过程以及背后的原因与逻辑，从而做出正确的经济判断与金融决策。本书不仅适用于货币经济学家、中央银行家与其他货币政策的研究制定及执行者，同样适用于企业筹资者、金融市场投资者、经济学的学者与学生、关心世界货币政策发展的所有朋友以及关注自身财富保值和增值的人们。希望更多有识之士关注利率锚，共同推动全球经济与世界货币政策的发展。
    刘华峰
    2019年11月于上海