导语

  

内容提要

  

    证券分析师作为专业的信息中介，对于缓解信息不对称、提升资本市场信息效率发挥着重要的作用。然而，已有文献基于分析师报告定量预测信息的研究发现，分析师普遍存在乐观偏差。他们偏好正面信息而忽视负面信息，因而不能提升甚至会弱化资本市场信息效率。本书将弥补这一研究不足，基于分析师报告文本负面信息披露，从“文本信息”这个新角度出发，实证检验分析师对于资本市场信息效率的影响，试图解答相关问题。

    朱琳，无锡太湖学院副教授，中国人民大学财务学博士，上海财经大学与上海国家会计学院联合培养博士后，江苏高校“青蓝工程”优秀青年骨干教师培养对象。主持中国博士后科学基金面上项目、江苏高校哲学社会科学研究重大项目、江苏省软科学项目、江苏省高等教育教改研究课题等多个省部级项目，并作为核心成员参与国家自然科学基金面上项目、教育部人文社科项目。
    长期深耕资本市场与公司金融领域研究，在《南开管理评论》《经济学（季刊）》《金融研究》《财经研究》、Economic Modelling等国内外核心期刊发表论文十余篇，多篇论文荣获省级、市级哲学社会科学优秀成果奖项。担任江苏省一流课程“财务管理”课程负责人，兼任江苏省职业教育行业指导委员会委员、教育部全国本科毕业论文（设计）抽检评审专家、《财经科学》期刊匿名评审专家等。

第1章  导论
  1.1  引言
  1.2  研究背景
  1.3  核心概念界定
  1.4  文本分析法
  1.5  研究结论
  1.6  研究意义
  1.7  研究思路及内容安排
第2章  文献综述
  2.1  负面信息价值
  2.2  分析师与资本市场信息效率
第3章  分析师报告负面信息披露与股价特质性波动
  3.1  引言
  3.2  理论分析与研究假设
  3.3  研究设计
  3.4  实证结果
  3.5  进一步研究
  3.6  本章小结
第4章  分析师报告负面信息披露与股价崩盘风险
  4.1  引言
  4.2  理论分析与研究假设
  4.3  研究设计
  4.4  实证结果
  4.5  进一步研究
  4.6  本章小结
第5章  融券卖空交易制度与分析师报告负面信息披露
  5.1  引言
  5.2  理论分析与研究假设
  5.3  研究设计
  5.4  实证结果
  5.5  进一步研究
  5.6  本章小结
第6章  结论、建议和展望
  6.1  主要研究结论
  6.2  研究启示和政策建议
  6.3  研究局限与研究展望
参考文献

前言

  

    这本专著的写作，始于笔者在阅读无数份证券分析师报告中反复出现的一个困惑。
    在那些充斥着每股收益预测、目标股价和市盈率的冰冷数据表格之外，我总是不经意地被分析师在字里行间流露出的情绪所吸引。诸如“我们对此表示担忧”“前景依然谨慎”之类的词句，仿佛是严谨数据乐章中不时闯入的不和谐音符。这些被传统量化模型轻易忽略的文本，是否才是真正解开市场价格波动之谜的钥匙？在资本的喧嚣中，分析师到底是客观的“报时人”，还是在利益与声誉之间小心翼翼走钢丝的“言语艺匠”？
    这个简单的疑问，像一颗投入平静湖面的石子，激起我持续探索的涟漪。我逐渐意识到，分析师报告中的定性文本，或许正是他们游走于上市公司关系维护与投资者信任之间的“灰色地带”，一个传递真实现点、释放压力的“安全阀”。本书的写作，便源于一个朴素的信念：在资本市场中，人性化的“语调”与冰冷的“数字”同等重要，甚至在关键时刻更为关键。我想做的，就是为这种“语调”找到一个可以被衡量、被理解的坐标，并探究市场究竟能否听懂这种“弦外之音”。
    为了系统地解答上述疑问，本书将开启一场分为四个阶段的探索之旅。
    第一站：理论的基石与探索的起点（第1、第2章）。在旅程的开端，我们将首先打好地基，明确方向。通过回顾前人的足迹，梳理已有文献的脉络，我们将清晰地看到，为何要从“文本信息”这个新角度出发，去破解资本市场信息传递的硬核难题。
    第二站：核心发现的双重验证（第3、第4章）。这是本书的核心腹地。我们将通过两项严谨的实证研究，从两个不同的维度——股价的日常特质性波动与未来的极端崩盘风险——来检验分析师的“弦外之音”究竟在市场上掀起了多大的波澜，以及其背后的作用机制。
    第三站：制度环境下的新视角（第5章）。在这一站，我们将进行一次有趣的实验。借助“融券卖空”这一重大市场制度变革的契机，我们得以观察：当外部规则发生改变时，分析师传递负面信息的意愿与行为是否也会随之变化？这为我们的核心发现提供了强有力的旁证。
    第四站：回望与前瞻（第6章）。旅程的终点，亦是新的起点。我们将在这里总结全程的收获，并思考这些发现对于投资者、监管者乃至分析师群体自身究竟意味着什么。同时，我们也将坦诚地指出研究的局限，并眺望未来还有哪些值得继续探索的领域。
    这样一场漫长而深入的学术探索，绝非一人之功。回首来路，每一步都离不开师长、同窗与亲友的陪伴和支持。在此，我想借前言的一角，向他们致以最诚挚的谢意。
    首先，我要向我的博士生导师伊志宏教授致以最深的敬意。本书便是在我的博士论文基础上修改、充实而成的。在我博士求学期间，伊老师给予我悉心的指导与坚定的支持。从初入学术之门的迷茫到研究步入正轨后的持续探索，伊老师始终以她独有的宽容与睿智引导我前行。她不仅在学术上为我指明方向，更在我人生的重要阶段给予理解与鼓励，使我得以兼顾学业与生活。能够成为师门的一员，是我莫大的荣幸。
    其次，我特别想感谢徐从才教授。徐老师是我学术生涯的引路人，他的信任与鼓励为我打开了攻读博士学位的大门。在与他的数次交流中，徐老师高瞻远瞩的见解和温暖的人格魅力深深影响了我，让我更加坚定了自己的人生方向。
    感谢我的导师组成员姜付秀老师与支晓强老师。姜老师敏锐的学术洞察力与严谨的批评总能让我受益匪浅；支老师幽默而富有启发性的建议则为我的研究注入了新的活力。同时，我也要感谢许年行老师与王化成老师在学术上的启迪与帮助，他们的教导极大地拓宽了我的研究视野。
    感谢师门的各位同门，特别是陈钦源、江轩宇、马黎珺、申丹玲、陈妍羽等师兄师姐及同窗。无论是在学术合作中的切磋琢磨，还是在日常生活里的相互扶持，这段共同成长的经历都将是我永远珍视的宝贵财富。我也要感谢无锡太湖学院的领导与同事们，他们的支持与体谅是我能够安心完成本书的重要保障。
    最后，我要将最深沉的感谢留给我的家人。感谢我的先生张涛始终如一的理解与支持，感谢双方父母的无私付出，也感谢我的孩子为我带来的无穷动力与温暖。你们是我在漫漫长路上能够坚持前行的最重要力量。本书的每一页，都印刻着上述师友与亲人们的帮助与鼓励，谨此铭记。
    从最初对研报字里行间的好奇，到最终完成这部专著，我希望自己不仅找到了数据上的答案，也为理解资本市场中“人”的角色提供了一个新的视角。我并不期望本书能提供一劳永逸的投资秘籍，而是希望它能像一副新的“眼镜”，帮助投资者、研究者和市场参与者在审视分析师报告时，能够超越数字，读懂情绪，听见那些被传统模型过滤掉的却至关重要的“弦外之音”。
    本书的探索到此告一段落，但对这个问题的思考远未结束。现在，我诚挚地邀请您翻开下一页，与我一同踏上这段旅程，并期待您在掩卷之后，能形成属于自己的独到见解。